相對于融資供給，由于券商積極性有限等原因，兩融市場每日提供的個股融券量非常有限，這使很多投資者難以通過融券將判斷兌現(xiàn)為收益。在此背景下，越來越多的投資者轉(zhuǎn)向了融券供給量相對有保障的ETF基金。從實際操作來看，不同ETF風(fēng)格和權(quán)重股存在較大差異，通過這種差異構(gòu)建多空組合，往往同樣能夠達到良好的套利目的。

ETF有助緩解融券瓶頸

從2010年開始，A股市場進入“牛短熊長”的調(diào)整周期，而從今年3-4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及重點行業(yè)的供求關(guān)系看，股市下降周期難言終結(jié)，使得融券成為在A股獲取絕對收益的重要途徑。

但是，從實際操作看，融券獲利難度很大，主要原因在于券量稀少。從5月14日最新數(shù)據(jù)看，融資融券余額已經(jīng)超過1900億元，但其中融券余額僅為36億元，二者之間規(guī)模的巨大差異，反映到實際操作中，就是很多投資者根本融不到券。

對此，有券商融資融券部門工作人員告訴記者，客戶融不到券的情況普遍存在。其一，從券商自身經(jīng)營角度考量，提供融券服務(wù)獲得的收益經(jīng)常難以覆蓋個股下跌帶來的損失，因此券商購買個股并進行融券服務(wù)的積極性比較有限，目前也只有幾家規(guī)模較大的券商融券覆蓋率較高，很多中小券商甚至只提供少數(shù)幾只個股的融券服務(wù)。

其二，惡意融券情況時有發(fā)生。部分投資者出于維護股價等目的，經(jīng)常在早盤以漲停價融券，這樣一來，除非相關(guān)個股漲停，否則融券交易不會實際發(fā)生，但這種掛單方式卻將當日相關(guān)個股的融券額度用盡，導(dǎo)致同一券商的其他投資者很難交易成功。

在上述背景下，多數(shù)兩融投資者在實際操作中都很迷茫——如何“既看到又做到”成為實際融券交易中亟待解決的命題，這使得ETF基金逐漸成為兩融市場做空的主戰(zhàn)場。

“我現(xiàn)在基本不融券做空個股了，因為多數(shù)下跌趨勢明顯的個股根本就沒有券”，小朋是他所在營業(yè)部中第一批參與兩融交易的投資者，在經(jīng)歷了一段時間“求而不得”的融券苦惱后，他開始轉(zhuǎn)向ETF基金，小朋告訴記者“ETF好啊，大部分時間券量充足，雖然不如狙擊個股精準，但起碼可以通過判斷大方向做空賺錢”。

小朋在融券標的上的轉(zhuǎn)變并非個案，從今年以來融券市場變動看，ETF基金已越來越受到做空投資者青睞。目前滬深股市融券標的中，包含了12只ETF基金。從最新的5月14日數(shù)據(jù)看，在當日融券余額排名前十證券中，就包含3只ETF基金，分別是華泰柏瑞滬深300ETF、易方達深證100 ETF以及華夏中小板ETF。此外，從整體融券余額來看，12只ETF基金5月14日融券余額達到4.5億元，在當日整體融券余額中的占比接近13%。可以說，ETF已經(jīng)在當前融券市場交易中占據(jù)了非常大的權(quán)重。

差異化構(gòu)筑多空組合

除去券量供給的優(yōu)勢外，ETF在融券操作中還具有兩層重要意義：一是指示行情拐點，二是提供多樣化組合選擇。

在指示行情拐點方面，有券商研究人士指出，ETF融券受資金情緒影響較大，因此融券規(guī)模的明顯放大并不能成為整體市場或某一板塊下跌的先行指標，但做空、做多規(guī)模的顯著放大，卻仍能夠起到提示市場拐點的作用。比如，以華夏中小板 ETF為例構(gòu)建每日空多對比指標(空多對比指標=(融券賣出額+融資償還額)/(融資買入額+融券償還額))，可以發(fā)現(xiàn)，當空多指標明顯放大時，中小板綜指此后不久基本都會出現(xiàn)明顯的上漲加速或下跌加速。

當然，ETF基金在融券操作中更重要意義可能還在于提供了豐富的選擇。從今年以來的行情走勢看，由于整體估值提供了一定安全邊際，但基本面又決定了上漲動力不足，整體市場持續(xù)處于區(qū)間震蕩的格局中，市場漲跌則更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。也就是說，做空整體市場獲利難度較大，但結(jié)構(gòu)性做空機會持續(xù)存在。

從結(jié)構(gòu)性機會角度來看，當前12只ETF融券標的，由于權(quán)重股或者所跟蹤指數(shù)存在顯著差異，恰恰提供了豐富的結(jié)構(gòu)性選擇，這種結(jié)構(gòu)性差異主要體現(xiàn)在以下四方面。

首先，市場差異。在12只融券標的ETF中，華夏恒生ETF的跟蹤標的為恒生指數(shù) ，這使得當A股與港股走勢存在明顯不同時，可以利用融券該ETF構(gòu)筑相應(yīng)的跨市場對沖組合。

其次，滬深兩地差異。在12只ETF基金中，華安上證180 ETF和華夏上證50 ETF專注跟蹤滬市權(quán)重股，而南方深證ETF和易方達深證100 ETF則專注于深市龍頭股。因此，當投資者判斷“滬強深弱”或“深弱滬強”的格局出現(xiàn)時，就完全可以有的放矢的進行融券操作。

再次，行業(yè)差異。從前十大權(quán)重股看，華泰柏瑞紅利ETF等以銀行股為重要構(gòu)成，交銀180治理ETF等則增加了券商、保險等非銀行金融股的權(quán)重，而嘉實中證500 ETF等的權(quán)重股明顯增加了對科技成長的青睞，易方達深證100ETF中消費股的含量則明顯偏高。

最后，風(fēng)格差異。從權(quán)重股的股本規(guī)模來看，華夏上證50ETF等以大盤藍籌股為主，而嘉實中證500ETF則以中盤成長股居多，至于華夏中小板ETF則顯而易見的指向了小盤股群體。

總體來看，豐富的“產(chǎn)品線”令投資者在融券ETF基金時具備多種選擇，考慮到ETF基金結(jié)構(gòu)化差異顯著的特點，分析人士認為該類融券標的有望在未來結(jié)構(gòu)化行情持續(xù)背景下獲得更多關(guān)注。