16億元的資本金支撐1000億元的累計(jì)貸款規(guī)模，阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）旗下小額貸款公司（下稱(chēng)“阿里小貸”）亟須“補(bǔ)血”，資產(chǎn)證券化成為其輸血途徑之一。

7月8日，深交所公告稱(chēng)，“阿里巴巴1號(hào)-10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”將在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。

“預(yù)計(jì)該產(chǎn)品獲得的資金將可以使我們?cè)黾蛹s50萬(wàn)客戶(hù)。”7月8日阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）（下稱(chēng)“阿里金融”）相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)本報(bào)稱(chēng)，“截至二季度末，阿里小貸投入貸款總額已超過(guò)1000億元，客戶(hù)超過(guò)32萬(wàn)戶(hù)，不良率0.84%，戶(hù)均貸款額度為4萬(wàn)元。”

“產(chǎn)品只針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)銷(xiāo)售，增信措施除了引入擔(dān)保公司之外，還有一個(gè)結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，阿里小貸要購(gòu)買(mǎi)10%的次級(jí)資產(chǎn)支持證券，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)這部分是最后獲償。”8日，東方證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)“東證資管”）相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)說(shuō)。

東證資管表示，產(chǎn)品會(huì)盡快上線(xiàn)。本報(bào)獲得的證監(jiān)會(huì)批復(fù)公告顯示，證監(jiān)會(huì)于6月25日批復(fù)了這10個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，但如果1號(hào)產(chǎn)品在半年內(nèi)未上線(xiàn)，該批復(fù)將失效。

滾動(dòng)購(gòu)買(mǎi)“匹配法”

東證資管此次將發(fā)行的“阿里巴巴1號(hào)-10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”以阿里巴巴小貸公司發(fā)放的貸款形成的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將在3年內(nèi)不定期發(fā)行10期產(chǎn)品專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，每期發(fā)行額度為2億-5億元。

阿里金融目前有重慶和浙江兩個(gè)實(shí)體小貸公司，注冊(cè)資本金總和為16億元，受限于監(jiān)管政策，融資杠桿率只有0.5倍，合共可供放貸的資金最多24億元。

也就是說(shuō)，發(fā)行10個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的募資總額度為20億-50億。資金將用來(lái)購(gòu)買(mǎi)阿里金融旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時(shí)為淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺(tái)上的小微企業(yè)提供融資。

阿里金融測(cè)算，以其原有資本金可服務(wù)32萬(wàn)個(gè)小微企業(yè)推算，此次資產(chǎn)證券化所獲資金可增加服務(wù)50萬(wàn)個(gè)小微客戶(hù)。阿里小貸的客戶(hù)規(guī)模可擴(kuò)大至80萬(wàn)。

但期限不匹配的問(wèn)題凸顯。阿里小貸小微企業(yè)客戶(hù)2012年平均占用資金時(shí)長(zhǎng)是123天，而以淘寶、天貓賣(mài)家使用最為頻繁的訂單貸款為例，2012年訂單貸款所有客戶(hù)平均每次貸款時(shí)長(zhǎng)僅4天。而證監(jiān)會(huì)批復(fù)顯示，每只計(jì)劃存續(xù)期限為1-2年。

為解決小貸期限較短和長(zhǎng)期證券化產(chǎn)品的期限匹配問(wèn)題，該產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上采用循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的方式，基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)債權(quán)獲得償還后，獲得的資金循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的合格小貸資產(chǎn)。此類(lèi)交易結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是首次嘗試。

至于該產(chǎn)品的預(yù)期收益率，此前市場(chǎng)傳言為6%，而東證資管則予以否認(rèn)，表示具體數(shù)據(jù)或有調(diào)整。

可供參考的一個(gè)數(shù)據(jù)是，阿里金融統(tǒng)計(jì)顯示，其小微企業(yè)客戶(hù)實(shí)際付出的年化利率成本為6.7%。

阿里“次級(jí)”自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

自《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》3月15日發(fā)布以來(lái)，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可將相對(duì)缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，對(duì)于“盤(pán)活存量資產(chǎn)”、提升資產(chǎn)流動(dòng)性具有重要作用。

今年以來(lái)，共有11單專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃上報(bào)，其中8單已獲受理，已發(fā)行的超過(guò)15單，累計(jì)融資超300億元。

深交所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“阿里巴巴1號(hào)-10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”是小額貸款類(lèi)資產(chǎn)證券化的首次嘗試，具有一定風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)控制方面，該產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上做了內(nèi)部增信。分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，三者比例大致為75%：15%：10%。

其中，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行；10%的次級(jí)份額全部由阿里小貸持有。優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券獲得3A的市場(chǎng)評(píng)級(jí)，并將在條件成熟后通過(guò)深交所上市交易。

除結(jié)構(gòu)化的方式內(nèi)部增信外，阿里金融旗下的擔(dān)保公司商誠(chéng)擔(dān)保提供外部增信。

日常投資管理過(guò)程中，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃引入自動(dòng)化的資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務(wù)，適應(yīng)阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)模式。