A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了一波“任性”上漲行情之后，轉(zhuǎn)入指數(shù)逐級(jí)而上、個(gè)股活躍度提升的行情，未來行情將以怎樣的方式和節(jié)奏繼續(xù)演進(jìn)？展望2015年，有哪些投資機(jī)會(huì)值得把握？本期中證面對(duì)面特邀了華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭、興全全球視野基金經(jīng)理季侃樂參與討論，他們認(rèn)為，對(duì)改革和轉(zhuǎn)型的信心支撐了市場(chǎng)的走牛，但大漲之后行情大概率以溫和慢牛的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇為主，傳統(tǒng)藍(lán)籌和新興產(chǎn)業(yè)均有機(jī)會(huì)。

　　信心支撐市場(chǎng)走牛

　　中國證券報(bào)：11月末以來，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一波“任性”上漲，這背后主要的支撐邏輯是什么？未來這一邏輯能否支撐市場(chǎng)繼續(xù)向上？

　　張婭：這輪市場(chǎng)上漲原因比較多，包括大家討論比較多的無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、市場(chǎng)整體估值較低、居民大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移等等，但在這背后的實(shí)質(zhì)驅(qū)動(dòng)力在于，過去幾個(gè)月以來市場(chǎng)逐漸形成的對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革和新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)新周期的信心。沒有信心的轉(zhuǎn)變，低估值并不能成為市場(chǎng)步入上升通道的理由，居民資產(chǎn)配置的變化也不會(huì)這么快發(fā)生。并且，不僅是市場(chǎng)對(duì)未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期更加樂觀，更重要的是市場(chǎng)相信新一屆政府未來會(huì)把資本市場(chǎng)作為扶持經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的一個(gè)非常重要的資源配置場(chǎng)所，這才是我們看牛A股市場(chǎng)根本邏輯所在。

　　中國證券報(bào)：在經(jīng)歷了一波指數(shù)凌厲上攻的行情之后，自上周二的大幅回調(diào)之后轉(zhuǎn)入的逐級(jí)而上行情，后市將以什么樣的方式和節(jié)奏繼續(xù)演進(jìn)？

　　季侃樂：前期在信心驅(qū)動(dòng)與財(cái)富效應(yīng)相互反饋的作用下，權(quán)重股上漲對(duì)指數(shù)表現(xiàn)貢獻(xiàn)比較大，目前市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)活躍。不過，從監(jiān)管層的態(tài)度來看，應(yīng)當(dāng)說不希望看到一個(gè)過熱的市場(chǎng)，而是一個(gè)較為健康的、溫和慢熱的行情。從低估值藍(lán)籌股的成長(zhǎng)性來看，其能給出的回報(bào)也是有限的。結(jié)合諸多因素分析，首先流動(dòng)性和財(cái)富效應(yīng)將繼續(xù)支撐市場(chǎng)的活躍性，股票整體定價(jià)仍有上升空間，但在市場(chǎng)已經(jīng)大幅上漲的前提下，之前的估值修復(fù)機(jī)會(huì)已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，行情可能會(huì)出現(xiàn)一些分化，未來還是要尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

　　新舊板塊均有機(jī)會(huì)

　　中國證券報(bào)：牛市中一些投資者會(huì)選擇通過指數(shù)基金把握行情，也有一些投資者希望通過主動(dòng)操作跑贏市場(chǎng)，兩位分別作為指數(shù)基金經(jīng)理和主動(dòng)管理型基金經(jīng)理，給投資者的建議是什么？

　　張婭：對(duì)于2015年，只要市場(chǎng)上漲的基本邏輯沒有發(fā)生變化，那么市場(chǎng)趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，還是大周期的開始，保持一個(gè)相對(duì)樂觀的態(tài)度沒有問題。對(duì)于大多數(shù)投資者而言，最簡(jiǎn)單的投資方法就是持有指數(shù)基金。與上一輪牛市不同的是，現(xiàn)在指數(shù)基金標(biāo)的相對(duì)豐富，可以選擇滬深300作為基本配置，再搭配一些個(gè)性化的選擇。這方面有兩條線索，一是會(huì)在新的產(chǎn)業(yè)周期里成長(zhǎng)起來的行業(yè)指數(shù)，二是未來一至兩年國企改革和兼并重組是比較確定的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或升級(jí)的實(shí)現(xiàn)方式，也可以配置這類主題指數(shù)基金。

　　另外，每個(gè)產(chǎn)業(yè)周期背后的驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)各不相同，比如上一個(gè)周期是房地產(chǎn)和出口，下一個(gè)周期的驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)目前只是初露端倪，現(xiàn)在還很難判斷什么行業(yè)能夠做得最好。但有一點(diǎn)可以肯定的是，金融可以被理解為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的另外一面鏡子，只要能判斷周期向上就可以放心配置金融。

　　季侃樂：過去一個(gè)階段主要是低估值藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情，我覺得后期白馬成長(zhǎng)股可能會(huì)有超越市場(chǎng)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。這類股票2013年表現(xiàn)較為出色，但在2014年表現(xiàn)落后于市場(chǎng)。經(jīng)過近一年的估值消化，目前估值水平已經(jīng)趨于合理。這里面一些個(gè)股如果未來兩三年能夠?qū)崿F(xiàn)30%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率，而估值只有20倍左右，那無疑是具備較大吸引力的。在牛市氛圍下配置這些具備成長(zhǎng)性的股票，那么收益的彈性也會(huì)更高。

　　中國證券報(bào)：能不能給一些更為具體的線索，看好哪些行業(yè)或板塊？

　　季侃樂：與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的一些行業(yè)，從目前來看，仍然有較大的成長(zhǎng)空間。中國有龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也逐步完善，未來基于互聯(lián)網(wǎng)的需求將進(jìn)一步爆發(fā)。過去兩年里，有不少3-5倍回報(bào)的公司都誕生于這個(gè)板塊，未來我們會(huì)關(guān)注這個(gè)板塊里已經(jīng)做出一定收入和利潤、并且未來仍有較好成長(zhǎng)性的一些公司，也可以關(guān)注一些正向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型或借助互聯(lián)網(wǎng)提升的公司。

　　張婭：我想補(bǔ)充重申一下傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)會(huì)，大家在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期的背景下不要忽略傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)最終會(huì)嫁接到各個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)上。未來一些在上一經(jīng)濟(jì)周期中成功的企業(yè)，有足夠的資源收購兼并、整合提升，這類公司也將受益于新的經(jīng)濟(jì)周期，這在德國、日本等國家的海外經(jīng)驗(yàn)也可以看出來。