順鑫農(nóng)業(yè)：國企改革與主營優(yōu)化雙輪驅(qū)動 增持評級

　　2014-12-15 類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券(600837,股吧)研究員：丁頻 夏木

　　[摘要]

　　公司未來的看點主要有三：1）國企改革——公司的大股東是順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧)發(fā)展集團，實際控制人為順義區(qū)國資委，且公司資產(chǎn)實力雄厚（截止2014年三季報，總資產(chǎn)為163億元），是國企改革的主要標的之一；2）主營優(yōu)化與資產(chǎn)整合——早在14年上半年，董事長就明確提出：要運用資本手段，通過整合內(nèi)外部產(chǎn)業(yè)資源，由業(yè)務(wù)多元化向產(chǎn)業(yè)多元化轉(zhuǎn)變，形成以集團為控股母公司、以各產(chǎn)業(yè)多元協(xié)調(diào)發(fā)展形成的上市公司集群為控股子公司的發(fā)展模式。對于公司而言，一方面，牛羊肉是公司屠宰和肉制品板塊的短板，我們不排除未來公司將在澳洲或南美洲等地收購一些牛、羊的牧場和屠宰場，加大這一板塊的競爭力度；另一方面，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“瘦身”速度雖難言迅速，但也在有序展開，從半年報對于地產(chǎn)業(yè)務(wù)的表述“將逐步進行收縮性調(diào)整”可見公司的決心已下；3）現(xiàn)有“酒、肉”兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)健良好——預(yù)計今年白酒業(yè)務(wù)銷量仍將保持兩位數(shù)的增長，而肉制品中今年種豬虧損較多，但屠宰仍實現(xiàn)較好盈利。

　　1）公司是國企改革主要標的之一。

　　公司的大股東是順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展集團，而實際控制人為順義區(qū)國資委，且公司資產(chǎn)實力雄厚（截止2014年三季報，總資產(chǎn)為163億元，其牛欄山酒廠和屠宰規(guī)模等資產(chǎn)質(zhì)地都非常良好；相對而言，公司的市值并不算大，總市值110億左右，流通市值在85億左右），是國企改革的主要標的之一。

　　此前公司已經(jīng)通過諸如調(diào)整管理人員薪酬等方式，體現(xiàn)出穩(wěn)步改革的跡象。我們認為，隨著整個國企改革浪潮的推進，尤其是北京、上海、廣東、安徽等進度較快地域的實施，公司將逐步加快改革進程。

　　2）主營優(yōu)化和資產(chǎn)整合將使公司更加聚焦此前市場的關(guān)注點一直是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“瘦身”。我們認為，一方面，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是幾乎板上釘釘?shù)氖?，至多是速度快慢的問題。公司目前剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的速度雖然難言非常快（主要是山東曲阜的土地體量較大，站前街項目因為很多企業(yè)限制開辦樓堂管所而銷售放緩），但總體上仍有序進行，因此無需過多擔心。

　　另一方面，公司的主營優(yōu)化又絕不僅僅是剝離房地產(chǎn)、建筑等非主業(yè)項目這么簡單，而是立意更高，是與集團改革相匹配和規(guī)劃的。董事長王澤在談及順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展集團時，曾經(jīng)明確提出：“順鑫目前的兩個問題，一是主業(yè)不夠突出，二是資本市場平臺利用不夠充分。按照三中全會精神，特別是圍繞區(qū)委提出的三個階段性特征和四個轉(zhuǎn)型升級要求，順鑫農(nóng)業(yè)將來要向投資控股型產(chǎn)業(yè)集團發(fā)展”。同時又提出：“投資控股型主要就是從業(yè)務(wù)多元化到產(chǎn)業(yè)多元化，順鑫農(nóng)業(yè)未來想把幾大板塊分拆上市，進一步融資。比如種豬繁育和肉食品加工這一板塊，下一步將進行分拆上市，準備在美國收購牧場和屠宰場，對熟食進行產(chǎn)品加工。牛羊肉是這一板塊的短板，未來將在澳洲或者新西蘭收購一些牛、羊的牧場和屠宰場，加大這一板塊的競爭力度，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模?！笔聦嵣希^投資控股，是指擁有多個產(chǎn)業(yè)的綜合型企業(yè)，運用資本手段，通過整合內(nèi)外部產(chǎn)業(yè)資源，由業(yè)務(wù)多元化向產(chǎn)業(yè)多元化轉(zhuǎn)變，形成以集團為控股母公司、以各產(chǎn)業(yè)多元協(xié)調(diào)發(fā)展形成的上市公司集群為控股子公司的發(fā)展模式。這是多元化綜合型企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然選擇。

　　我們認為，結(jié)合董事長發(fā)言和公司網(wǎng)站近期對牛羊肉業(yè)務(wù)的最新報道，我們不排除公司近期將加快對于牛羊肉業(yè)務(wù)的整合力度和速度，或?qū)碜詢煞矫妫阂皇呛Ｍ馐召徺Y產(chǎn)（不排除未來公司將在澳洲或南美洲等地收購一些牛、羊的牧場和屠宰場），二是成立新的、從事牛羊肉業(yè)務(wù)的控股子公司。無論形式如何，在國企改革、集團發(fā)展的大背景下，公司主業(yè)的聚焦和效率的提升都將明確強化公司的競爭力。

　　3）“酒、肉”兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)健良好。

　　在改革推進的同時，公司兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也依然較好。

　　白酒方面，我們預(yù)計白酒業(yè)務(wù)全年銷量增速15%以上；且凈利潤率超過8.5%，同比繼續(xù)提升。增速的良好表現(xiàn)和凈利潤率的平穩(wěn)提升，主要是中低端酒的持續(xù)放量（尤其是北京周圍的山東、河北等外埠的快速增長）。我們認為，未來白酒業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的進一步顯現(xiàn)、毛利率的穩(wěn)定提升、保健酒市場發(fā)力等措施將力保公司白酒業(yè)務(wù)持續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。公司的牛欄山品牌增長較好，但寧城品牌定位過高，今年進入低谷。我們不排除未來公司會收購相對低端、但有名氣、資金緊張的二類名酒企業(yè)。

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