本周發(fā)布的匯豐PMI預(yù)覽值進(jìn)一步下滑，而主要工業(yè)品價(jià)格，除了煤炭幾乎都是下跌的。但目前仍然處于正常的淡季波動(dòng)。而作為先行指標(biāo)的地產(chǎn)周度銷(xiāo)售數(shù)據(jù)仍在好轉(zhuǎn)，三十個(gè)城市在12月前三周的地產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)比11月進(jìn)一步上行13%，已是連續(xù)三個(gè)月環(huán)比上升，且年初以來(lái)的累計(jì)同比降幅也從三季度的-19%收斂至目前的-11%。因此我們認(rèn)為不必因?yàn)榻跀?shù)據(jù)下滑而過(guò)度擔(dān)憂，“存量經(jīng)濟(jì)”的格局仍未打破，基本面數(shù)據(jù)將持續(xù)窄幅波動(dòng)。

　　近期雖然基本面的變化不大，但是股市的行業(yè)輪動(dòng)卻風(fēng)起云涌，從大金融到“一帶一路”再到航運(yùn)航空，只要把握住其中任何一個(gè)脈動(dòng)，短期的收益都將是驚人的，而如果配置與這些主題無(wú)關(guān)的板塊，卻只能默默忍受“滿倉(cāng)踏空”。就此，筆者認(rèn)為：

　　首先，在股市投資中，更重要的是準(zhǔn)確把握住市場(chǎng)在不同階段的“游戲規(guī)則”,需要“理性”地去分析。在一個(gè)不再由基本面驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對(duì)策略。基于基本面的研究框架在宏觀周期大起大落的階段往往最為有效，比如在2012年經(jīng)濟(jì)大幅下行的周期中，股市整體疲弱，而受益于成本下降的家電和電力表現(xiàn)很好。但是在一個(gè)周期波動(dòng)收斂的“存量經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下，一些行業(yè)的基本面變化往往不能直接作用于股價(jià)，投資者應(yīng)該“理性”地承認(rèn)，市場(chǎng)的“游戲規(guī)則”已不再單純由基本面來(lái)主導(dǎo)。此時(shí)首先要做的應(yīng)該是判斷這樣的市場(chǎng)特征還能維持到什么時(shí)候，如果格局短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)，那么應(yīng)該選擇什么樣的應(yīng)對(duì)策略。

　　其次，隨著股市從“存量資金”模式轉(zhuǎn)向“增量資金”模式，“游戲規(guī)則”也階段性地從“高維”降至了“低維”。今年的市場(chǎng)環(huán)境和去年相比，第一個(gè)區(qū)別是政策導(dǎo)向從“維持高利率倒逼企業(yè)去杠桿”轉(zhuǎn)向了“千方百計(jì)降低融資利率以解決小微企業(yè)生存問(wèn)題”，再加上較低的通脹和房?jī)r(jià)約束，這都為總量貨幣政策放松打開(kāi)了空間；第二個(gè)區(qū)別是居民資產(chǎn)配置的重心從去年的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了今年的股市，最近一周的股市新增開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)了2009年牛市的最高水平，個(gè)人投資者的資金正在“跑步入場(chǎng)”。這兩個(gè)變化打破了A股的“存量資金”模式，轉(zhuǎn)向了“增量資金”模式，而這又進(jìn)一步導(dǎo)致股市的“游戲規(guī)則”從“高維”降至“低維”——在“存量資金”模式下，“游戲規(guī)則”強(qiáng)調(diào)的是行業(yè)發(fā)展空間和市值擴(kuò)張空間，研究的壁壘和門(mén)檻決定了這需要有“高維”的投資思路來(lái)配合（即對(duì)行業(yè)發(fā)展的深刻理解、與產(chǎn)業(yè)資本的密切溝通、對(duì)基本面變化的緊密跟蹤）。而在“增量資金”模式下，“游戲規(guī)則”強(qiáng)調(diào)的是政策導(dǎo)向和新增資金偏好，研究的壁壘和門(mén)檻明顯降低，一些直觀、簡(jiǎn)單的“低維”投資思路反而更加有效

　　最后，不要忽視人性的弱點(diǎn)對(duì)現(xiàn)有趨勢(shì)的加強(qiáng)，“痛苦的比較”正在導(dǎo)致“成長(zhǎng)股聯(lián)盟”瓦解，而這又會(huì)為低價(jià)大盤(pán)股帶來(lái)進(jìn)一步的增量資金。大小盤(pán)股表現(xiàn)的分化正在給投資者帶來(lái)“痛苦的比較”，這會(huì)導(dǎo)致一些投資者愿意承受很高的沖擊成本減倉(cāng)成長(zhǎng)股去換倉(cāng)大盤(pán)藍(lán)籌股。

　　由此來(lái)看，建議投資者關(guān)注近期強(qiáng)勢(shì)的熱點(diǎn)主題向外延擴(kuò)張的機(jī)會(huì)：工程機(jī)械、水泥、煤炭、有色可能會(huì)成為年底最后的輪動(dòng)方向。隨著市場(chǎng)由“存量資金”模式轉(zhuǎn)向“增量資金”模式，在大水漫灌之下，看似最簡(jiǎn)單最無(wú)腦的“填坑策略”反而可能最有效。我們預(yù)期短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格還會(huì)偏向大盤(pán)，并且在強(qiáng)勢(shì)板塊持續(xù)上漲之后，預(yù)計(jì)熱點(diǎn)會(huì)呈現(xiàn)向外蔓延的趨勢(shì)。近期市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)已從券商股切換至“一帶一路”的直接受益者——建筑股，而這個(gè)熱點(diǎn)一旦向外蔓延，那些建筑施工的上游行業(yè)也可能受到增量資金的追捧，比如工程機(jī)械、水泥、煤炭、有色等，且這些行業(yè)前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長(zhǎng)股聯(lián)盟”瓦解后的配置首選，建議在接下來(lái)的時(shí)間重點(diǎn)關(guān)注。