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　　2015年05月16日 09:50:42來源：證券時報

　　“把杠桿過高的部門杠桿移向其他杠桿不那么高的部門，有地方移中央、平臺移開行、財政移貨幣等九種方法。”

　　需求是短期經(jīng)濟增長的促進點。老需求即傳統(tǒng)的“三駕馬車”，即投資、消費和進出口。進出口衰退已成必然，消費原本的彈性空間就不大，投資下滑最快。整體來說投資是繼發(fā)性的第二手需求，如果其余兩駕馬車動力不足的話，投資也難以孤軍奮戰(zhàn)。

　　當前新三駕馬車，首先是消費升級。消費的品質(zhì)、內(nèi)涵擴大，發(fā)展新型的消費增長點。這里更重要的是公共服務普及化，在當前中國經(jīng)濟發(fā)展階段下，大量流動人口進入城市后，包括醫(yī)療、衛(wèi)生、教育、養(yǎng)老等在內(nèi)的需求增長巨大，這些都是新消費的來源。應更多通過開放服務業(yè)，制定新標準來規(guī)范行業(yè)發(fā)展，從而促進消費的提升；其次，對于投資這塊，房地產(chǎn)下滑很嚴重，但宏觀上來說還應保持其一定的發(fā)展速度以維持經(jīng)濟穩(wěn)定。基礎建設投資牽涉消費問題，消費里產(chǎn)能的形成也是投資形成的，包括對醫(yī)院、教育設施和公衛(wèi)設施的投資等推動民生改善的“智慧型投資”，都是需要進一步促進。這一部分投資能夠有效推動城市新一輪的擴張或增長；最后是出口，當前去向美國等發(fā)達國家的出口彈性無疑很小，但正如當前提出的“一路一帶”，在這個范圍內(nèi)的國際貿(mào)易需求仍有巨大的增長空間，可創(chuàng)造新的出口需求點。由之產(chǎn)生的新需求推動，可有效替代美國等發(fā)達國家的需求減少對進出口貿(mào)易造成的影響。

　　供給對經(jīng)濟增長的意義主要是基于人力、資本、技術三點。過去的供給大部分是落后產(chǎn)能。技術落后，人力繁重，資源消耗。新的供給首先是要提高要素利用效率，達到更加環(huán)保，更加清潔，更加可持續(xù)，更加人力友好，更加技術密集的目的。一個非常簡潔的概念叫“五新產(chǎn)業(yè)”——即新產(chǎn)品、新技術、新組織、新制度和新模式。

　　前面兩個“新”主要指新興產(chǎn)業(yè)，圍繞技術創(chuàng)新這部分。對于技術創(chuàng)新，尤其是原創(chuàng)很大一部分是概率問題，具體推動較難。因此，目前來看主要國家可進行的是加大科技創(chuàng)新領域投入，這涉及金融系統(tǒng)的改革等，總體來說只有巨大的投入才能獲得可觀的成果。剩下三個“新”就是目前很熱的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念，或稱“工業(yè)化4.0”。不過“互聯(lián)網(wǎng)+”最終的模式是“一將功成萬骨枯”，BAT確實崛起，但傳統(tǒng)百貨公司、商業(yè)地產(chǎn)都受到?jīng)_擊。因此“互聯(lián)網(wǎng)+”的關鍵是新供給要創(chuàng)造出額外需求，這種供給才真正有增加值。

　　不少觀點認為，現(xiàn)在中國類似于日本，進入了一個通貨緊縮的周期，擔心會不會失去十年、甚至二十年，因為公司平臺風險、國企風險、銀行體系的壞賬都是存在的。日本當時經(jīng)歷了一次瘋狂的刺激之后，所有東西歸于平淡，其中的原因可能是日本進入資產(chǎn)負債表的衰退。現(xiàn)在來看中國的資產(chǎn)負債表，總體來說，負債率和發(fā)達經(jīng)濟體，甚至包括和中國競爭的新興經(jīng)濟體，比如印度、俄羅斯相比是較低的，不存在整體意義上的資產(chǎn)負債表壞賬風險，但是局部部門有風險。

　　一般來說，經(jīng)濟分為六個部門：企業(yè)、個人、政府、商業(yè)銀行、中央銀行、對外部門（中國還有影子銀行），有的部門杠桿率比較高，比如地方政府。一旦經(jīng)濟進入陰面，債務就會壞死；還有負債率過高的民企（以及國企），比如有著過剩產(chǎn)能的造船、鋼貿(mào)企業(yè)等等。這些局部循環(huán)的領域可能已經(jīng)遭遇了資產(chǎn)負債表的衰退，這些企業(yè)已經(jīng)在全力避免擴大生產(chǎn)，只是想降低負債，那么有兩種方法：第一讓他們徹底破產(chǎn)，但這樣會很痛苦；第二讓他們作為僵尸企業(yè)生存下去，就像日本一樣，大量僵尸企業(yè)、僵尸銀行橫行。

　　這就需要進行所謂“乾坤大挪移”，把杠桿過高的部門杠桿移向其他杠桿不那么高的部門。移杠桿有以下九種方法，簡稱為“九大移”：地方移中央、平臺移開行、財政移貨幣、政府移居民、國資移民資、傳統(tǒng)移新興。至于金融體系，則需要商行移投行、非標移標準、國內(nèi)移國外。在移杠桿的過程中寓意改革。

　　（作者系東方證券首席經(jīng)濟學家，陸家嘴沙龍理事會秘書長）