中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)9月7日電（田阿萌）9月6日晚，證監(jiān)會(huì)深夜發(fā)文表示，將研究制定實(shí)施指數(shù)“熔斷機(jī)制”方案，這一機(jī)制在全球金融市場(chǎng)其實(shí)普遍存在。最早起源于美國(guó)的股票交易保護(hù)機(jī)制，即在交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類似于保險(xiǎn)絲在過(guò)量電流通過(guò)時(shí)會(huì)熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。

以最近一次事件為例，8月24日，全球股市遭遇“黑色星期一”。美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)后，道指迅速擴(kuò)大跌幅至6%，跌逾1000點(diǎn)，創(chuàng)雷曼兄弟倒閉以來(lái)最大。而在美股盤(pán)前，標(biāo)普、納斯達(dá)克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發(fā)“熔斷機(jī)制”，從而導(dǎo)致美國(guó)三大交易所股指期貨暫停交易。

1987年的“黑色星期一”：美國(guó)現(xiàn)行“熔斷機(jī)制”的誕生

證監(jiān)會(huì)發(fā)文中提到的“熔斷機(jī)制”是指在股票交易中，當(dāng)價(jià)格波幅觸及所規(guī)定的水平時(shí)，交易隨之停止一段時(shí)間的機(jī)制。“熔斷機(jī)制”是美國(guó)證券交易委員會(huì)(下稱“證交會(huì)”)設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制，即在交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類似于保險(xiǎn)絲在過(guò)量電流通過(guò)時(shí)會(huì)熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。設(shè)置“熔斷機(jī)制”的目的是為了控制交易風(fēng)險(xiǎn)。熔斷制度，是1987年世界股災(zāi)發(fā)生以后為了控制股票交易風(fēng)險(xiǎn)的一種交易制度，其后，熔斷制度又被引入股指期貨市場(chǎng)，它的設(shè)立為股指期貨交易提供了一個(gè)減震器的作用。

根據(jù)美國(guó)證交會(huì)的最新規(guī)定，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時(shí)，美國(guó)所有證券市場(chǎng)交易均將暫停15分鐘，即所謂“熔斷機(jī)制”，但對(duì)于美股交易時(shí)段以外的股指期貨交易，標(biāo)準(zhǔn)略有不同。

現(xiàn)行“熔斷機(jī)制”的誕生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，當(dāng)天也被稱作“黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)下跌22.61%。1988年10月19日，即1987年股災(zāi)一周年，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)與證券交易委員會(huì)(SEC)批準(zhǔn)了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“熔斷機(jī)制”。美國(guó)的芝加哥商品交易所(CME)曾在1982年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過(guò)日交易價(jià)格為3%的價(jià)格限制，但這一規(guī)定在1983就被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。

自1987年股災(zāi)以來(lái)，在以后的18年中，美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大規(guī)模的股災(zāi)。截至1997年10月27日全球股市受東南亞金融危機(jī)沖擊時(shí)啟動(dòng)過(guò)一次。

然而，值得注意的是，2010年5月6日道指曾一度出現(xiàn)近1000點(diǎn)的暴跌，但并未觸發(fā)“熔斷機(jī)制”，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于是否該更新“熔斷機(jī)制”的討論。當(dāng)日，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)在20多分鐘內(nèi)暴跌約1000點(diǎn)，降幅達(dá)9%，被稱為“閃電暴跌”。

為避免發(fā)生類似“閃電崩盤(pán)”的市場(chǎng)異常波動(dòng)，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)在2012年6月1日曾發(fā)表聲明表示，已根據(jù)美國(guó)多家證券交易所和金融監(jiān)管局的提議，將修改針對(duì)已上市的單個(gè)有價(jià)證券和大盤(pán)的交易“熔斷機(jī)制”。

修改過(guò)的“熔斷機(jī)制”方案，其中就包括上述提到的針對(duì)標(biāo)普大盤(pán)指數(shù)下跌的觸發(fā)機(jī)制。而除針對(duì)股市大盤(pán)的“熔斷機(jī)制”，美國(guó)證交會(huì)對(duì)個(gè)股還設(shè)有“限制價(jià)格波動(dòng)上下限”的機(jī)制，即如果某只證券的交易價(jià)格在5分鐘內(nèi)漲跌幅超過(guò)10%，則需暫停交易。如果該證券交易價(jià)格在15秒鐘內(nèi)仍未回到規(guī)定的”價(jià)格波動(dòng)區(qū)間”內(nèi)，將暫停交易5分鐘。對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)和羅素1000指數(shù)成分股以及430只交易所交易產(chǎn)品中價(jià)格超過(guò)3美元的個(gè)股，SEC規(guī)定的“價(jià)格波動(dòng)區(qū)間”為漲跌幅5%，其他交易價(jià)格在3美元以下的流動(dòng)性較弱的個(gè)股“價(jià)格波動(dòng)區(qū)間”放寬至10%。

除了美國(guó)，法國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)也都采用了“熔斷機(jī)制”。2013年5月23日，日經(jīng)225指數(shù)大跌，日經(jīng)225指數(shù)期貨就曾觸發(fā)“熔斷機(jī)制”而暫停交易。

中國(guó)目前現(xiàn)狀：滬深300指數(shù)期貨曾考慮引入“熔斷機(jī)制”

目前，除漲跌停板制度外，國(guó)內(nèi)股票交易及商品期貨交易中都沒(méi)有引入“熔斷機(jī)制”。在金融期貨創(chuàng)新發(fā)展之初，中國(guó)金融期貨交易所借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，曾率先考慮推出“熔斷制度”作為其一項(xiàng)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，其目的是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，“熔斷機(jī)制”的設(shè)立為市場(chǎng)交易提供了一個(gè)“減震器”的作用，其實(shí)質(zhì)就是在漲跌停板制度啟用前設(shè)置的一道過(guò)渡性閘門(mén)，給市場(chǎng)以一定時(shí)間的冷靜期，提前向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段和措施贏得時(shí)間和機(jī)會(huì)。

在國(guó)外交易所，“熔斷”制度有兩種表現(xiàn)形式，分別是“熔而斷”與“熔而不斷”。前者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；后者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)仍可繼續(xù)交易，但報(bào)價(jià)限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。目前，國(guó)際上采用的比較多的是“熔即斷”的“熔斷機(jī)制”。

滬深300指數(shù)期貨是國(guó)內(nèi)唯一曾考慮采用“熔斷機(jī)制”的金融品種，然而最終并未實(shí)施。據(jù)了解，當(dāng)初擬設(shè)立滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價(jià)格為前一交易日結(jié)算價(jià)的±6%。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及6%，并持續(xù)五分鐘，”熔斷機(jī)制”啟動(dòng)。在隨后的五分鐘內(nèi)，賣買(mǎi)申報(bào)價(jià)格只能在6%之內(nèi)，并繼續(xù)成交。超過(guò)6%的申報(bào)會(huì)被拒絕。十分鐘后，價(jià)格限制放大到10%。

然而，據(jù)最新修訂的《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》，出現(xiàn)交易異常等情況，交易所可采取調(diào)整開(kāi)市收市時(shí)間、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、提高交易保證金、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、限制出金等緊急措施。2015年2月11日，上證50ETF期權(quán)合約價(jià)格就曾出現(xiàn)大幅異常，就觸發(fā)了”熔斷機(jī)制”。

據(jù)悉，2月11日13點(diǎn)3分12秒，“50ETF購(gòu)4月2400”和“50ETF購(gòu)4月2450”股票期權(quán)合約價(jià)格出現(xiàn)大幅異常波動(dòng)，其中50ETF購(gòu)4月2400合約價(jià)格從0.1006元跌至0.001元，50ETF購(gòu)4月2450合約從0.0808元跌至0.001元，此類交易異常便導(dǎo)致觸發(fā)熔斷機(jī)制。上交所曾針對(duì)上述熔斷事件發(fā)表聲明稱，熔斷機(jī)制發(fā)揮了重要的作用：一是熔斷機(jī)制可以在價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，給市場(chǎng)穩(wěn)定和冷靜的時(shí)間，快速平抑不合理的市場(chǎng)波動(dòng)；二是可以有效降低大幅偏離理論價(jià)值的保單導(dǎo)致的損失。

據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春曾對(duì)媒體表示，市場(chǎng)一旦觸及“熔斷機(jī)制”，意味出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)“熔斷機(jī)制”讓市場(chǎng)參與者重視風(fēng)險(xiǎn)并理性對(duì)待當(dāng)前行情，短時(shí)間暫停交易讓市場(chǎng)多空保持理性以及正確評(píng)估市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)，以做出風(fēng)險(xiǎn)管理決策，同時(shí)也對(duì)程序化交易稍有所干預(yù)。

寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇也曾表示，“熔斷機(jī)制”相當(dāng)于“減震器”，它對(duì)市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的嚴(yán)重性，同時(shí)有利于消除陳舊價(jià)格導(dǎo)致期貨市場(chǎng)流動(dòng)性下降，并為逐步化解交易風(fēng)險(xiǎn)提供了制度上的保障。