從上周開始，暫緩“中概股借殼回歸”的消息就不脛而走，無論是美股盤面上的中國公司，還是A股有意“供殼”的企業(yè)都受到重大打擊。

中概股在海外風(fēng)光一時，但大多還是跳不出“水土不服”。目前，中概股市盈率中位數(shù)在16倍左右，對標(biāo)滬深交易的公司市盈率中位數(shù)則高達(dá)57倍。估值低下、交易冷清讓中概股從當(dāng)年的瘋狂“套利美國”急轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的瘋狂“逃離美國”。

這股勢頭愈演愈烈，而中概股的回歸或會過多地抽取股市資金、影響股市穩(wěn)定。

其實(shí),“中概股回歸”和“借殼上市”是兩件事。

市場對于證監(jiān)會信息的解讀比較“超前”，暴跌來得比想象更快。然而監(jiān)管層并沒有“明文禁止”中概股回歸，以之前的經(jīng)驗(yàn)來看，這更像是一種試探市場的“放風(fēng)”。

對2014年至今通過審批的上市公司進(jìn)行統(tǒng)計可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，它們絕大多數(shù)屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，而中概股中，互聯(lián)網(wǎng)等“虛擬估值”資產(chǎn)比例較高。

嚴(yán)格的IPO審查制度起到保護(hù)投資者利益的作用。傳統(tǒng)企業(yè)實(shí)體固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較大，即便發(fā)生破產(chǎn)清算這種極端情況也能保證給投資者帶來一定緩沖。這也是為何我國上市公司以制造業(yè)居多。

然而，在美國上市的中概股行業(yè)分布里科技公司就占了大頭，包括京東(消費(fèi)服務(wù))以及阿里巴巴、攜程(其他&跨行業(yè))等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這種行業(yè)分布比例本身就和現(xiàn)在的A股市場差距較大。這類公司通常實(shí)體資產(chǎn)比例不高，具有高成長高風(fēng)險高收益的特點(diǎn)。而主動邀約私有化的，也基本都是這些科技類公司。考慮到當(dāng)下A股市場特殊的投資者結(jié)構(gòu)，從保護(hù)中小投資者的利益出發(fā)，暫緩這類公司借殼上市也便說得通。

同時，更多虛擬資產(chǎn)的加入可能會吹出更大的泡沫估值。美國2000年的科技股泡沫破裂、08年的次貸危機(jī)對股市的影響歷歷在目。目前A股很多高估值不可否認(rèn)正是來源于互聯(lián)網(wǎng)等虛擬資產(chǎn)的吹捧。

而從“借殼”這個角度上來說，真正需要否定的并不是在盤子里的殼資源，而是針對殼資源的炒作。借殼上市對想要繞開排隊(duì)的欲上市公司來說本來就貴，但門檻還在不斷提高，更關(guān)鍵的是，殼資源還在不斷變少。而大部分“嗷嗷待哺”的殼資源并不是績優(yōu)股。在美股，投資者對連年虧損、后繼乏力的公司毫不客氣地做空，而后這些公司也鮮有問津，直至退市。而國內(nèi)這批“殼股”炒作得風(fēng)生水起，壓縮中游上市公司的資本空間，“自成一派”并且“自定規(guī)則”。

事實(shí)上，“借殼上市”本身就容易造成信息不對稱，也更容易滋生內(nèi)幕交易問題，對以散戶為主的A股市沒什么好處。在市場面對 “優(yōu)勝劣汰”的情境下，殼資源炒作顯然是逆勢而為。

中概股的大規(guī)模回歸不利于資本市場的穩(wěn)定。一方面，中概股回歸多采用借殼的方式掛牌上市，本身會對殼資源的炒作起到推波助瀾的作用。而另一方面，回歸的中概股以高科技企業(yè)為主，通常估值較高，大規(guī)模回歸有可能會“過多地抽取股市資金、影響股市穩(wěn)定”。

今年以來，部分盈利能力較差、資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)股價反而不降反升。這其中的原因之一，便是投資客對殼資源概念的炒作。隨著越來越多的中概股聲明計劃私有化，這些殼資源的炒作行為也越來越猖獗，進(jìn)而讓本應(yīng)平穩(wěn)的A股市場泛起了漣漪。

綜上所述，限制中概股回歸絕對不會是監(jiān)管層的目的。維護(hù)市場秩序、打壓殼資源炒作和保護(hù)投資者成為監(jiān)管層的首要目的。

不過需要注意到的是，暫緩對中概股回歸，對殼資源炒作僅僅具備一定的抑制作用，并不能連根摒除。中國資本市場的做空機(jī)制本身并不像境外市場那么成熟，給這些殼資源股票提供了一定的生存空間。很多在境外的垃圾股，由于長年被做空，反到根本不愿意在資本市場多待。另一方面，以中小投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)又不得不采取嚴(yán)格的IPO審查制度，卻又意外地提升了殼資源的價值。未來，只有隨著A股制度，尤其是退出制度的不斷完善，這些對殼資源的炒作也就逐漸會消失了。

（作者： 吳昱愷，具有多年的金融機(jī)構(gòu)分析行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷；曾供職于世界三大外匯經(jīng)紀(jì)商之一的IronFX集團(tuán)，目前供職于金融服務(wù)機(jī)構(gòu)家財。）