從核準(zhǔn)制到注冊制，新股發(fā)行制度脫胎換骨；從行業(yè)市盈率上限詢價到市場化定價，公司估值更加合理；從增量改革試點到存量穩(wěn)步擴圍，科創(chuàng)板改革的“試驗田”作用得到較好發(fā)揮……

開市兩年來，科創(chuàng)板試點注冊制取得積極成效，新股發(fā)行市場化水平顯著提升，市場化博弈程度不斷強化，市場包容性明顯增強，資源配置效率有了明顯改善，服務(wù)科技創(chuàng)新的能力有了明顯提高。對于科創(chuàng)板未來發(fā)展，接受中國證券報記者采訪的專家指出，要進一步提升投行定價能力，培育壯大機構(gòu)投資者力量，完善市場化定價機制。

把發(fā)行定價權(quán)交給市場

專家指出，市場化定價機制是科創(chuàng)板試行注冊制的核心要素。兩年來，新股發(fā)行生態(tài)變化明顯，市場化約束機制明顯增強。

一方面，市場化發(fā)行定價制度改革打破“新股不敗”神話，引領(lǐng)定價機制、定價效率和投資理念展現(xiàn)新變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，311家科創(chuàng)板公司中23家破發(fā)，更有建龍微納上市首日即破發(fā)。

“隨著科創(chuàng)板新股發(fā)行定價市場化，破發(fā)逐步常態(tài)化。隨著參與企業(yè)增多，科創(chuàng)板打新溢價或進一步降低，將倒逼發(fā)行人與機構(gòu)理性定價。投資者應(yīng)深入研究個股的基本面等各方面情況，選擇合適的標(biāo)的打新，降低破發(fā)可能帶來的風(fēng)險。”中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林表示。

另一方面，隨著科創(chuàng)板新股供應(yīng)增加，定價將更為市場化，不同質(zhì)地公司的價值將得到更為合理的體現(xiàn)，注冊制將引領(lǐng)市場向更加合理的估值、定價發(fā)展。

“估值分化已成為確定性趨勢。”興業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示，由于交易者結(jié)構(gòu)相對優(yōu)化、上市和退市改革后資本市場“活水”更順暢、優(yōu)勝劣汰更快，科創(chuàng)板可能會先于其他板塊實現(xiàn)“港股化、美股化”。

上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)此前表示，隨著改革深入推進，科創(chuàng)板的投資者構(gòu)成、市場化定價等方面都出現(xiàn)積極的變化趨勢。其中，從市場化定價來看，注冊制將發(fā)行定價權(quán)交給了市場，建立了以專業(yè)機構(gòu)投資者為主體的市場化詢價、定價和配售機制，支持發(fā)行人采取戰(zhàn)略配售、超額配售選擇權(quán)等差異化業(yè)務(wù)安排，形成定價約束。同時，在二級市場交易機制方面，在投資者適當(dāng)性制度基礎(chǔ)上，放寬了漲跌幅，完善了多空平衡機制，促進了市場合理定價。

資源配置效率顯著提升

與此同時，發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)多元化、科創(chuàng)屬性認(rèn)定的優(yōu)化，進一步增強了科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新的效能，資源配置效率顯著提升，新股發(fā)行生態(tài)明顯改善。

華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會委員張雷指出，科創(chuàng)板從多方面改善了發(fā)行生態(tài)，提升了資源配置效率。“科創(chuàng)板通過多樣化的上市條件為擬上市公司提供資本市場服務(wù)。”張雷表示，科創(chuàng)板通過引入“市值”指標(biāo)，與收入、凈利潤、現(xiàn)金流、研發(fā)投入等財務(wù)指標(biāo)進行組合，設(shè)置了多套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，不再對持續(xù)盈利有硬性要求，為未盈利企業(yè)和特殊架構(gòu)企業(yè)打開上市通道，滿足不同類型、不同發(fā)展階段科技企業(yè)的融資需求。張雷還指出，交易所對科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核流程做出制度安排，審核注冊效率明顯提高，極大地縮短企業(yè)IPO周期，降低企業(yè)IPO成本，資本市場服務(wù)效率顯著提升。

此外，科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)體系修改，也將聚焦支持“硬科技”的核心目標(biāo)。“設(shè)置‘4+5’的科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)有助于培育出更多具有‘硬科技’實力的創(chuàng)新企業(yè)。對企業(yè)登陸科創(chuàng)板來說，要開展自我檢查評估，研判是否屬于實質(zhì)性‘硬科技’企業(yè)，有利于激勵科創(chuàng)企業(yè)專注于實質(zhì)性創(chuàng)新，激勵科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，也更好地激勵企業(yè)凸顯硬核科技的形象定位。”中國國際經(jīng)濟交流中心經(jīng)濟研究部副部長劉向東表示。

繼續(xù)完善發(fā)行定價機制

專家指出，經(jīng)過兩年實踐，科創(chuàng)板已逐步建立較完善的新股發(fā)行承銷機制，形成了一套經(jīng)受了市場考驗的可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗，但部分新情況新問題逐步顯現(xiàn)，意味著發(fā)行定價機制需進一步完善。

“部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍‘抱團報價’，干擾發(fā)行秩序；定價與投價報告估值區(qū)間偏差較大，主承銷商出具的投價報告未能充分發(fā)揮定價引導(dǎo)作用。這反映出，一些機構(gòu)沒有經(jīng)過專業(yè)、獨立研究，報價不審慎不客觀，其內(nèi)控合規(guī)流程沒有發(fā)揮應(yīng)有作用，還可能存在打聽報價、串通報價等涉嫌違規(guī)行為，因此有必要進一步強化監(jiān)督檢查。”中證金融研究院首席經(jīng)濟學(xué)家潘宏勝指出。

證監(jiān)會此前強調(diào)，將加強對報價機構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報價、定價行為，完善股票發(fā)行定價、承銷配售等相關(guān)規(guī)則。上交所、中國證券業(yè)協(xié)會均對相關(guān)違規(guī)機構(gòu)采取了監(jiān)管、自律措施。

完善發(fā)行定價機制要特別注重進一步提升投行定價能力。“目前科創(chuàng)板發(fā)行制度方面體現(xiàn)出了投資者專業(yè)化、機制博弈化、定價市場化，明確建立以專業(yè)機構(gòu)投資者為主的發(fā)行配售機制，實現(xiàn)新股發(fā)行定價的充分市場化。因此，充分反映企業(yè)的真實價值又避免定價過高，平衡好企業(yè)和機構(gòu)投資者之間的利益，對投資銀行的研究、定價和銷售能力是全面的考驗和挑戰(zhàn)。”華泰聯(lián)合證券董事長江禹表示。

未來，科創(chuàng)板制度建設(shè)將進一步完善。一方面，把好科創(chuàng)板“入口關(guān)”，壓實中介機構(gòu)責(zé)任，更好發(fā)揮審核問詢和現(xiàn)場督導(dǎo)協(xié)同機制，提升科創(chuàng)板公司質(zhì)量，另一方面，大力發(fā)展機構(gòu)投資者包括引進境外機構(gòu)投資者，以進一步優(yōu)化市場博弈機制，提升市場化定價水平。

（昝秀麗）