證監會主席吳清日前在證券業協會第八次會員大會上提出，證監會將著力強化分類監管、“扶優限劣”。對優質機構適當“松綁”，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率；對中小券商、外資券商在分類評價、業務準入等方面探索實施差異化監管，促進特色化發展；對于少數問題券商要依法從嚴監管，違法的從嚴懲治。

市場人士認為，證監會此次表態釋放出多重積極信號，包括延續集約化發展路徑，提升資本效率；堅持分類監管，實施扶優限劣的差異化引導；堅持穩中求進，不搞大干快上的基調也一以貫之。相關舉措既呼應了行業發展現實需求，也為“培育一流投資銀行和投資機構”、活躍資本市場明確了具體政策方向。

提升資本效率

吳清表示，對優質機構適當“松綁”，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。

中金公司研究部首席國內策略分析師李求索在接受中國證券報·中證金牛座記者采訪時表示，在2024年9月《證券公司風險控制指標計算標準規定》修訂的基礎上，今年監管層再提“打開資本空間和杠桿限制”，其路徑可能包括幾方面：支持優質券商通過股權、債券融資以及市場化并購重組等多元化工具拓寬長效資本補充渠道；動態優化核心資本金、資本杠桿率、風險覆蓋率等關鍵指標的系數或閾值，允許優質機構在同等凈資本下撬動更大的資產規模，從而引導其充分發揮長期價值投資，更好地為實體經濟提供綜合金融服務；在資本市場改革深化、金融高水平對外開放背景以及風險可控的前提下，如果針對優質券商在衍生品創設與交易、跨境資金流動等方面予以適度監管彈性，能夠進一步提升資本使用效率與對客服務能力。

“這一過程將嚴格遵循分類監管、扶優限劣原則，確保政策紅利集中賦予合規穩健的優質證券公司，推動行業整體高質量發展。”李求索說。

李求索還表示，目前，國內頭部優質券商杠桿率水平明顯低于海外。適度放開優質券商的杠桿率約束，有助于突破其資本中介業務的發展瓶頸，提升行業競爭力，對標國際一流投行。

李求索分析，考慮到我國證券行業金融市場業務仍處于發展初期，且國內外監管框架存在差異，杠桿率的提升應是一個“穩步、漸進、分類”的過程。短期來看，若衍生品交易、跨境資金流動等領域監管政策適度優化，資產荒局面緩解，市場資金需求有望得到有效釋放，進而推動行業平均杠桿率穩步提升；中長期而言，隨著監管體系趨于成熟及行業集中度提高，可支持風控能力突出的頭部券商杠桿率逐步向國際一流水平靠攏。與此同時，監管應實施差異化風控管理，根據券商的資本實力、風控水平及業務模式設定不同的杠桿率上限，這既能嚴守風險底線，又能引導資源向專業能力更強、效率更高的優質機構集中，推動行業高質量發展。

資深投行人士王驥躍認為，打開資本空間的核心在于多渠道補充金融機構資本金。借鑒國有大行今年的資本補充經驗，頭部券商也需通過股權再融資、資本債發行等多元方式充實資本實力。資本規模作為金融機構的核心競爭力，其擴張是券商邁向世界級水平的必要前提，也能為資本市場注入更多活力。

“打開杠桿限制的優化則需建立在風控把控能力的基礎上。”王驥躍說，此前統一的杠桿率管控雖有效防范了系統性風險，但未能體現不同券商在風控與抗風險能力上的差異。未來應構建差異化風控監管體系，根據機構的風控評級、合規記錄、風險處置能力等指標，設置階梯式杠桿率上限，對風控能力達標的優質機構適度放寬限制。這一部署也將有利于活躍資本市場。

分類監管 扶優限劣

吳清表示，一流投行不是頭部機構的“專屬”“專利”，中小機構也要把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客群、重點區域等方面集中資源、深耕細作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務商。市場人士認為，這體現了分類監管、扶優限劣的監管思路。這一監管思路與今年8月發布的《證券公司分類評價規定》一脈相承，已在其中有所體現。

中國銀河證券非銀金融行業分析師張琦分析，上述規定鼓勵行業堅持集約型發展方向，支持中小券商差異化發展。例如，規定取消“營業收入”加分項，提升“凈資產收益率”加分值和覆蓋面，引導行業由注重規模向注重質效轉變，鼓勵行業堅持集約型的發展方向。再如，規定擴大“代理買賣”“保薦承銷”“資產管理”加分覆蓋面，增加了中小券商獲得加分的機會，鼓勵和推動中小券商針對細分領域積極踐行差異化發展路徑，打造具備差異化競爭優勢的精品券商。

堅持穩中求進 不搞“大干快上”

吳清此次講話中的監管思路，通過有差別的松綁、有重點的嚴管、有定力的轉型，清晰地傳遞出“堅持穩中求進，不搞‘大干快上’”的監管思路，將推動證券行業實現更高質量、更可持續、更為安全的發展。

比如，吳清提出，“要繼續鞏固這一良好勢頭，堅決摒棄簡單拼規模、比增速、爭排名，切實把重心聚焦到高質量發展上來。”這從根本上否定了“大干快上”的發展模式。吳清還提到，要牢牢把握服務實體經濟這個根本。始終從實體企業和產業發展需要出發優化業務結構、創新產品工具，圍繞做好金融“五篇大文章”，加大資金、人才、技術等方面資源投入，力戒脫實向虛、自我循環。

“穩中求進”則體現在對長期目標和政策定力的追求方面。

吳清提出，要聚焦全力培育打造一流投行和投資機構的目標，匯聚行業力量，積極推動證券行業和資本市場“十五五”發展，統籌發揮好智庫功能，積極貢獻行業智慧。

市場人士認為，證監會將打造一流投行置于“十五五”這一中長期戰略機遇期中謀劃，表明這是一項需要久久為功的系統工程，而非短期沖刺。

此外，證監會此次致辭多次提及“穩”字，這與此前證監會強調的“全力鞏固市場回穩向好態勢”“增強資本市場內在穩定性”一脈相承。