受悲觀的宏觀面與行業(yè)基本面影響，連焦自4月中旬以來持續(xù)下挫，深度的貼水吸引了資金的關(guān)注，在歐盟峰會(huì)利好刺激下走出一波超跌反彈行情，價(jià)格大幅回升至1750元附近。筆者認(rèn)為，目前連焦較現(xiàn)貨仍有較大程度貼水，反彈目標(biāo)價(jià)位可看高至1800元一線。

短期宏觀風(fēng)險(xiǎn)降低，商品有望企穩(wěn)回升。6月29日開幕的歐盟峰會(huì)達(dá)成了超預(yù)期的利好，市場心態(tài)有所改善，原油價(jià)格大幅反彈逾9%，商品出現(xiàn)集體反彈。隨著歐洲穩(wěn)定機(jī)制被賦予“最終借款人”的角色，一直以來困擾著歐元區(qū)的銀行業(yè)與主權(quán)債務(wù)之間的惡性循環(huán)終于有望被打破，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下滑態(tài)勢有望于下半年企穩(wěn)。國內(nèi)外寬松貨幣格局預(yù)期再次升溫，市場預(yù)計(jì)本周歐央行或下調(diào)利率0.25%，而國內(nèi)由于物價(jià)回落明顯，貨幣可調(diào)控空間較大，年內(nèi)還將有2-3次下調(diào)存準(zhǔn)率與1-2次的降息，對商品價(jià)格也將形成支撐。

期現(xiàn)價(jià)差拉大，鋼廠出現(xiàn)買入套保良機(jī)。短短兩個(gè)半月內(nèi)，連焦主力1209合約自2113元的高點(diǎn)下挫至6月29日的最低1622元，下跌幅度超20%。與此同時(shí)，盡管行業(yè)基本面維持弱勢，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格也處在不斷下調(diào)的格局中，但其價(jià)格下跌幅度遠(yuǎn)小于期貨。全國范圍內(nèi)，主要城市二級冶金焦均價(jià)從1853.75元/噸下跌至目前的1725.625元/噸，下跌幅度均在10%以內(nèi)。由此導(dǎo)致了焦炭期貨與現(xiàn)貨價(jià)差不斷下降，由前期的升水降至目前的大幅貼水。目前主流的鋼廠購進(jìn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等同于大商所交割標(biāo)準(zhǔn)品的焦炭價(jià)格為1950元/噸，相對目前連焦1730元左右的價(jià)位，鋼廠加上交易手續(xù)費(fèi)、交割費(fèi)、出庫費(fèi)、運(yùn)費(fèi)以及資金成本等套保成本后，鋼廠在期貨市場上購進(jìn)焦炭將具有較大的成本優(yōu)勢。

螺紋鋼與焦炭套利機(jī)會(huì)隱現(xiàn)。連焦作為新品種，在經(jīng)歷一段時(shí)間的平穩(wěn)運(yùn)行后，其金融屬性逐步提升，市場對焦炭的理論價(jià)格區(qū)間及價(jià)格運(yùn)行特點(diǎn)有了一定的共識(shí)，焦炭期貨與螺紋鋼期價(jià)的相關(guān)性達(dá)到0.9以上，因此具備套利可行性。

4月中旬以來，盡管螺紋鋼期貨與焦炭期貨都處于弱勢下行之勢，但焦炭期貨下跌幅度遠(yuǎn)大于螺紋鋼期貨，螺紋鋼期貨自高點(diǎn)4405元回落至6月29日的4068元，跌幅僅7.65%，而同期焦炭期貨自2113元下挫至1667元，跌幅達(dá)21.1%。螺紋鋼/焦炭比價(jià)大幅走高，6月29日達(dá)到2.44的高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市以來大部分時(shí)間所處的區(qū)間。這反映出焦企受制于鋼廠下調(diào)采購價(jià)，不得不降價(jià)銷售的困境。不過從上海地區(qū)的價(jià)格關(guān)系可看到，即使是螺紋鋼與二級冶金焦的比價(jià)目前也只有2.18，而準(zhǔn)一級冶金焦均價(jià)較二級高出80-100元/噸的水平，其比價(jià)理應(yīng)低于此值，故目前期貨市場上該比價(jià)存在反應(yīng)過度的情況，后期當(dāng)價(jià)格反彈時(shí)，該比價(jià)存在修復(fù)的可能。

綜上，筆者認(rèn)為連焦此波超跌反彈行情有望延續(xù)，建議投資者對連焦維持短多思路，反彈高度可看至1800元一線，有條件的鋼廠可在期貨市場上進(jìn)行買入套保以降低焦炭采購成本。（作者：華泰長城期貨研究所 譚遠(yuǎn)）