9月末期棉走勢(shì)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，CF1305-CF1301價(jià)差不斷縮小，9月28日基差更是為負(fù)值-140，雖然存在短期套利空間，但是近遠(yuǎn)月跨期套利并不是明智之舉。

一、 CF1305-CF1301價(jià)差具有特殊性，負(fù)值并不代表套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)

2.近月主力合約與遠(yuǎn)月次主力合約的選擇依據(jù)是成交量，期間誤差較大但對(duì)均衡價(jià)差影響有限。

統(tǒng)計(jì)2009年1月4日至2012年9月28日數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近月主力合約與遠(yuǎn)月次主力合約的價(jià)差并不是恒定的，更不是圍繞在標(biāo)準(zhǔn)理論價(jià)值附近。從統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)趨勢(shì)基本可以看出，棉價(jià)上漲時(shí)，價(jià)差一般為正，遠(yuǎn)月合約的上升幅度大約主力合約，而棉價(jià)下跌趨勢(shì)時(shí)，遠(yuǎn)月的跌幅有大于近月主力。（棉價(jià)變化是時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不能刻意與均橫價(jià)差橫向比較）

近遠(yuǎn)月棉價(jià)價(jià)差基本圍繞在均衡價(jià)差附近，如果短線操作跨期套利仍有一定收益，但是對(duì)進(jìn)場(chǎng)和出場(chǎng)時(shí)機(jī)點(diǎn)位要求較高，其中存在的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。雖然CF1305-CF1301價(jià)差在9月28日降至-140，偏離均橫價(jià)差245.6點(diǎn)，但是10月并不能保證價(jià)差不繼續(xù)擴(kuò)大，長(zhǎng)期套利單子依然不宜介入。

二、棉花跨期套利存在較大的政策性風(fēng)險(xiǎn)

棉花跌勢(shì)，遠(yuǎn)月合約跌幅往往大于近月合約。從棉花基本面來(lái)看，棉花豐產(chǎn)格局已定，下游消費(fèi)仍顯疲軟，國(guó)家拋儲(chǔ)棉剛剛結(jié)束，地方拋儲(chǔ)近日也已啟動(dòng)；棉花收儲(chǔ)有序進(jìn)行，棉花庫(kù)存依舊高企，盡管增發(fā)進(jìn)口配額基本無(wú)望，然而內(nèi)外棉差價(jià)依然制約棉價(jià)，棉花基本面短期內(nèi)繼續(xù)保持弱勢(shì)局面。現(xiàn)階段，在弱勢(shì)棉花基本面格局下，現(xiàn)貨價(jià)格、國(guó)儲(chǔ)價(jià)格、拋儲(chǔ)價(jià)格、外棉價(jià)格相互作用，鄭棉短期內(nèi)依舊維持震蕩平衡格局或是最好的選擇。也就是說(shuō)棉價(jià)在1301合約交割之前很難走出大漲漲行情。

棉花弱勢(shì)基本面奠定了棉價(jià)的中期趨勢(shì)，然而國(guó)家的收儲(chǔ)政策更是跨期套利的最大風(fēng)險(xiǎn)。棉花1301合約交割日期在收儲(chǔ)期間，最起碼收儲(chǔ)價(jià)格20400元/噸的支撐作用仍在，而棉花1305合約交割日期則是在收儲(chǔ)期間以外，價(jià)格變數(shù)大增。

一旦收儲(chǔ)結(jié)束，下游需求持續(xù)低迷，外棉價(jià)格不斷下跌，國(guó)內(nèi)棉價(jià)繼續(xù)下行的可能性很大。雖然后期存在環(huán)境改善，棉價(jià)整體平穩(wěn)上升的可能性，但是在棉價(jià)確定走穩(wěn)之前，跨期套利并不是明智之舉。

三、跨期價(jià)差運(yùn)用到投機(jī)鎖倉(cāng)上更為安全

雖然棉花跨期套利存在較大風(fēng)險(xiǎn)，然而對(duì)現(xiàn)階段震蕩行情操作確是很有幫助。收儲(chǔ)前期特別是春節(jié)前期，棉價(jià)仍然存在在政策因素等利好炒作下出現(xiàn)小幅上漲的可能性，因此操作上依舊維持區(qū)間下沿接多為主的思路。鄭棉短期內(nèi)或繼續(xù)維持在19000-19700元/噸的震蕩區(qū)間可能性較大，一旦低吸單子介入，逢高減倉(cāng)或棉價(jià)走勢(shì)不確性增大時(shí)，對(duì)沖遠(yuǎn)月合約則是最佳選擇。(中大期貨 李偉)